独角兽也是吞金兽 依图科技流血上市？

上市的背后是长期亏损下的现金流严重赤字，招股书显示，依图科技不仅三年半之内亏损近 73 亿元，而且"公司无法保证未来一定期间内实现盈利，当前经营很大程度上依赖外部融资，上市后亦可能面临退市风险。"

作者丨君平

出品丨鳌头财经（theSankei）

" AI 四小龙"先后开启了上市之路，继旷视科技、云从科技分别谋求港股、A 股上市后，依图科技也加入了 IPO 队伍。

近期，上交所显示，依图科技正式提交了招股书，开启了科创板冲刺之路，据了解，依图此次将通过 CDR 方式发行上市，预计募资 75.05 亿元，募集资金主要用于新一代人工智能 IP、高性能 SoC 芯片和人工智能计算系统等五个项目，实现已有产品的升级换代和新产品的研发。

上市的背后是长期亏损下的现金流严重赤字，招股书显示，依图科技不仅三年半之内亏损近 73 亿元，而且"公司无法保证未来一定期间内实现盈利，当前经营很大程度上依赖外部融资，上市后亦可能面临退市风险。"

资金承压

依图科技"冲关求生"

" AI 企业的估值是被融资堆起来的，由于缺乏自身造血能力其经营也往往依靠外部融资，随着企业估值越来越高在一级市场上融资的难度加大，上市便成为企业融资最终的选择，同时早期投资人也希望尽快得到回报。"长期观察行业人士向鳌头财经表示。

在 AI 企业中，商汤、旷视、云从和依图被并成为" AI 四小龙"，这样的称号源于从 2017 年到 2019 年上半年，这四家企业都占据着计算机视觉应用市场份额前四位，四家企业占据了超过 60% 的市场份额。

头部效应的凸显也让资金和资源逐渐集中到这四家独角兽企业身上，四家企业无一不进行过多次融资，估值均超过百亿。天眼查数据显示，在 2012 年成立开始，依图科技八年间进行了 9 轮融资，其 B 轮融资便已达到数千万美金，此后的融资数额更是水涨船高。

细看之下，依图科技的融资存在着两个趋势，一是融资的频率越来越高，其 2012 年进行天使轮融资的两年以后，才进行了 A 轮融资，而其最近的两轮融资中间相隔时间不过不到三个月。二便是投资方成员越来越庞大，其先后获得了来自高瓴资本、红杉资本、高榕资本、云锋基金的投资。

"当下并非是 AI 公司上市的最佳时机，毕竟目前 AI 公司并没有成熟的商业模式和产品，也缺乏落地的场景，更多还是概念上的炒作，但随着市场的收缩和外部环境的变化，融资变得越发困难，上市也成为了‘赶鸭子上架’。"前述观察人士表示。

三年亏损超 70 亿

流血上市为哪般

外界资本的注入让依图科技的规模逐渐扩大，与此同时依图科技的亏损也在逐年上升。

招股书显示，2017 年到今年上半年，依图科技营收分别为 6871.89 万元、3.04 亿元、7.17 亿元及 3.81 亿元；同时期的净亏损则分别为 11.68 亿元、11.68 亿元、36.47 亿元和 13.03 亿元，此外还有 5.2 亿元的员工期权费用尚未确认。

更为"难看"的数据是其现金流状况，招股书显示，2017 年至 2020 年上半年，依图科技经营活动现金流净额为流出 26 亿元，与此同时其投资活动现金流入为 77 亿元，这也意味着，依图科技并不存在自我造血能力，其近年来的发展基本依靠外部融资支持。

实际上，本次依图科技五个募投项目加补充流动资金合计募资 75 亿元，某种程度上是为了后续发展"补充弹药"。鳌头财经对比招股书发现，依图科技募投项目中仅新一代人工智能 IP 及高性能 SoC 芯片项目的募集资金投入金额为 23.18 亿元，而寒武纪研发三款芯片的总投资额只有 19 亿元。

其背后所反映的是依图科技的资金焦虑，招股书显示，依图科技目前货币资金余额为 15.58 亿元，其 2019 年经营性现金流出为 11.2 亿元，如果后续按照这一速度烧钱，没有外部资金注入的依图科技将难以为继。

依图科技自身在招股书中也坦言，"公司累计未弥补亏损将持续为负，无法进行利润分配，即使公司未来可能盈利，亦无法保持持续盈利。截至本招股书签署之日，公司运营资金仍在较大程度上依赖外部融资，如未来经营发展所需资金超过外部融资，将对公司资金状况造成压力。"

流血上市成为依图科技唯一能走的一条路。

应收账款高企

技术研发是依图烧钱最狠的地方，招股书显示，2017 年至 2020 年上半年，依图科技研发投入分别为 0.99 亿元、2.85 亿元、6.55 亿元和 3.81 亿元，占当期营业收入的比例分别为 147%、96%、92% 和 100%。换言之，今年上半年依图将所有的营收全部投入了研发当中。

但是，高额的研发费用换来的产品却没能及时地换来真金白银，招股书显示，2017 年至今年上半年，依图科技应收账款和应收票据合计为 0.3 亿元、2.53 亿元、5.67 亿元和 6.95 亿元，占营收比分别为 44%、83%、80%、182%，这一状况 2019 年虽有缓解，但目前仍呈现出上升趋势。

依图科技的应收账款周转率也在不断下降，从 2017 年的 2.68 下降到 2019 年的 1.69，换言之，依图科技在销售时采用了更加激进的回款政策。

与此同时，鳌头财经对比招股书发现依图科技的销售费率远高于同行，2018 年，其销售费率曾高达 98.21%，今年上半年则为 41.66%，而旷视科技的销售费用率在 2018 年以后已经降至 20% 以下。

激进的销售策略，高企的应收账款，使得依图科技本就捉襟见肘的现金流雪上加霜。

AI 赛道的竞争愈发激烈，四小龙之中依图科技并不处于领先位置，海康威视、科大讯飞等细分领域的巨头也对此虎视眈眈，华为、BAT 也在这条赛道上早有布局。流血上市的依图科技还能"撑多久"？鳌头财经将对此持续关注。