我去当年谁都不看好，现在翻倍了

每天都要强调一下，萝卜君写的成长股价值股，不是让大家直接就去买！毕竟这里面提到的不少公司，我自己都没有持有过！

我只是分享一些自己经过分析之后，觉得非常具有投资潜力的公司，给大家的自选股增加一个备选项。

大家最应该做的的就是多看看他的逻辑，研究研究这些公司的价值！

各位好，今天萝卜君要跟大家一起来观察的就是博腾股份这家公司。事实上，这家公司从建立之初就是一家非常优秀的医药类公司。致力于成为世界创新药公司优选的 CDMO 公司，主要服务于临床试验至专利药销售阶段的创新药，包括中间体及原料药的制药工艺开发和定制生产服务等。

但是前几年，他接连遇到了一些问题，导致它的股价相应的出现了一些波动。

今天萝卜君就来带大家一起看看，他到底是出现了什么问题，采取了怎样的应对措施，这些措施是否有效，并且会对他未来产生怎么样的一种效果。

一、公司之前遇到的问题

公司遇到的问题包括但不仅限于:

1、客户数量少，集中在几家大客户，订单集中，不够均衡，公而导致公司的上下游议价能力都不强，受制于人，而且还有很大的风险。

2、行业发展日新月异，公司在新的竞争环境一下处于劣势，成长性受到质疑。

3、资产利用效率受到市场诟病，远远不及同行业的可比公司。

4、客户群体分散，公司的资源整合和成本控制都面临挑战。

二、公司都采取了那些应对措施

针对大客户大订单需求不均衡的问题，公司采取“营销转型、产品升级、发展工艺化学 CRO”等三大举措，开始由 CMO 向 CDMO 的业务延伸。

目前，公司在重庆、上海、成都和美国分别有 4 个 CRO 研发中心，在重庆及江西分别有 2 个 CMO 生产基地，公司的研发中心和生产基地的协同效应初步显现。

2018-2019 年，公司业绩连续实现正增长，归母净利润同比增速分别为 16%和 49%。

这样一来，公司既引入了新的产品新的服务，提升了公司在CXO一体化产业链中的地位，也开源了更多的客户，使得公司不再会出现吉列德的抗丙肝项目和强生的糖尿病项目那样的风险，安全边际极大地提高。

针对行业竞争日益激烈的问题，公司没有选择简单的应对方法，而是直面挑战，选择去啃最硬的骨头。

一方面，公司高强度增加研发投入，通过持续深化 CRO 端的人才团队建设，建立常态化的股权激励机制以加深科学家绑定，使得公司有望实现全球创新药产业链参与度的跃升，尤其是在竞争格局好的新型药物分子赛道。

另一方面，公司同样也在销售费用上不惜投入。公司把“营销转型”作为一项重要战略，维护大客户的同时积极拓展中小客户。

2017-2019 年，公司销售费用分别同比增长 23%、43%和53%，而同期，作为可比公司的凯莱英，销售费用分别同比增长 24%、39%和 18%。

这样一来既提升了公司未来的潜在竞争力，也解决了市场一直不理解的，公司资金利用率不高的问题。

说到公司客户群体分散，没有做好各个产品客户的重复利用这个问题，这不仅是对公司资源的巨大浪费，也会增加公司的综合成本。

为此，公司多头并举，采取强势产业扶助稍弱产业，深度挖掘长尾客户需求的策略，解决这一问题。

2017 年以来公司更加侧重对 CRO 平台搭建的投入，公司的研发中心和生产基地已实现良好的业务协同。在 2017-2019 年公司新增客户数分别为 17、54 和47 个，公司长尾客户的开发节奏与 CRO 平台的搭建节奏一致。

2019年公司长尾客户的收入贡献已达到 42%，凭借 CRO 端α能力的提高，公司客户结构持续优化。

业绩兑现方面，2017-2019 年公司 CRO 业务同比增速分别为 130%、55%和 66%，与新客户增长趋势一致，显示中小客户服务广度的提升已经成为公司业绩增长的重要驱动。

预期，未来CRO 项目导流即将为公司 CMO 业务贡献业绩弹性，这类升级产品的导流作用，将不仅推动 CMO 项目数量的增长，还有望驱动 CMO 项目附加值的提升。

三、目前解决的效果如何

关于这个问题，萝卜君认为最好的答案，就是从实实在在的业绩去验证，看看公司的付出有没有获得回报。

公司CRO业务前三季度实现营收4.50亿元（其中J-STRA团队1.54亿元，中国团队2.96亿元），占营收比重为30%，同比增长48%，其中第三季度实现营收2.22亿元，同比增长62%。这一数据明显超市场中位数预期。

按照业务板块来看，临床二期及以前项目138个，临床三期24个，新药申请及上市80个，与上年同期相比，公司的处于临床三期的项目数量增加，预计为公司在单个管线渗透率有提升所致。

CMO业务实现收入10.02亿元，占营收比重为67%，同比增长33%。CMO业务稳定增长保证公司的盈利基石，CRO业务快速增长带来增量弹性，表明公司持续且深入CDMO领域的战略转型的可行性。

截止三季度末，公司综合产能利用率已经提升至70%，109车间已经进入主体设备安装阶段，预计2021年全面投入使用，公司的产能利用率还有提升空间，高效产能释放在即。

公司的技术研发团队已经扩充到695人，未来API、制剂CDMO、生物药CDMO领域将引领公司的发展，同时产品结构也会持续优化，随之带来公司毛利率和净利率水平的提升。

四、知名分析师如何看待

长期跟踪CXO这个产业链的朋友，对沈瑞这位分析师可能并不陌生，或者你可能没听过这个名字，但是却读过他的文章。

他对于这个行业确实有一些独到的见解，其中一个例子就是，2019年昭衍新药三季报公布后，沈瑞鹤立鸡群预测全年每股收益1.03元，而其它研究员预测每股收益0.94-0.95元，最后真实业绩每股收益1.11元。

所以萝卜君认为，在这个行业，他的观点还是很有参考价值的。

沈睿曾在自己的多篇研报中多次推荐这家公司，他认为公司的cro业务会很快从疫情中恢复，利润端受新项目和股权激励影响仍将保持高速增长。

他对公司未来三年的归母净利润预期分别是3.07亿，3.66亿和4.86亿，同比增长分别为65.6%，19.3%和32.7%。在整个行业里，这应该属于较高的增长速度，并且未来公司的净资产收益率也会逐年提高。