新加坡的加密货币监管

加密货币是区块链上的记账单位，有假名化、防篡改的特点。但是，加密货币价值不稳定，迄今难以替代货币，更像资产。新加坡不禁止加密货币，而是监管相关商业活动，审批加密货币经营机构的牌照，体现了鼓励创新与金融稳定的平衡。近年来，加密货币市场创新加剧投资风险，新加坡不断增强投资者保护。

一、加密货币

（一）加密货币是什么？

加密货币（Cryptocurrency）是区块链（blockchain）上的记账单位。一种加密货币的所有账户余额都记录在一条区块链中，就像存款余额记录在银行账本里。区别在于，区块链是一组分布式账本，即每个网络节点都有备份，所以账本真实性不依赖中心节点，又称去中心化。

区块链定期更新。每次更新时，记账权力由网络节点竞争决定。赢得记账权的节点都会收集最新一期交易，并与旧账本合并、加密，再把新账本（新区块）发给其他节点备份。区块信息多使用非对称加密算法，使历史交易容易查证、难以篡改，以保证账户资金安全。因此，加密货币继承区块链的特点，比如假名化（pseudonymous）和防篡改（tamper-proof）。

加密货币的去中心化程度取决于区块链的共识机制（consensus mechanism），即竞争记账权的规则。公有链（public/permissionless blockchain）允许任何网络节点使用公开算法竞争记账权。反之，私有链（private/permissioned blockchain）和联盟链(consortium blockchain)只许一部分有资格的节点记账。一般加密货币多采用公有链，而中央银行数字货币多采用私有链或联盟链。

（二）加密货币是货币还是资产？

加密货币价值不稳定。比如，比特币单价在2010年不足1美元，在2020年时超过50000美元，在2021年5月当月下跌超过30%。其他加密货币价格也往往剧烈波动，且不乏跌破发行价的品种。原因主要是加密货币发行对象集中，价格易受操纵。比特币记账权的竞争规则是工作量证明（proof-of-work），结果新增比特币大多发给用户网络中计算能力最强的几个节点（又称挖矿）。还有加密货币按权益证明（proof-of-stake）分配记账权，或预留加密货币激励创始团队，但都会使所有者集中。截至2022年1月，总计5000多万个账户中，余额最高的约2000个账户持有量超过总量的40%。所有者集中导致市场换手率低——少部分资金便可推动涨价；大节点出售加密货币时供过于求、价格暴跌。因此，加密货币更像资产，而非货币。

稳定币（Stablecoin）是一类币值锚定法币的加密货币，通常由商业机构发行，试图兼具币值稳定、匿名交易、跨境便捷等优点。比如，Circle公司发行的美元稳定币USDC被Visa、MasterCard等国际信用卡网络用于清算交易。但是，稳定币价值未必稳定。各国法币的价值基础是国家储备、税收能力；而稳定币的价值基础仅是发行方持有的储备资产。理论上，发行方的法币储备应参照银行准备金的标准监管，但实际不然。例如，美元稳定币USDT发行量最大，却不披露审计报告。监管层和学术界调查发现USDT储备不足。美国财政部认为，若发生挤兑，美元稳定币可能冲击美元金融系统稳定性。可见，稳定币依赖发行方信用，更像债权，而非货币。

（三）加密货币总市值增长说明什么？

首先，投机资金追捧比特币。目前，比特币市值占加密货币总市值近一半。2017年以前，该比例超过90%（如图1）。比特币总量有限、出名最早、涨幅很大，吸引了许多投资者囤积。由于市场换手率低，价格上涨容易形成正向循环。而且，比特币与股票、债券等传统资产价格相关性较低。因此，许多机构投资者也增持比特币，用来降低投资组合波动性。

图1