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有道发布超预期三季报,估值有望向同行头部靠拢

2020-11-23 59 11/23

11月19日网易有道盘前发布了第三季度财报,Q3净收入8.96亿元,同比大增159.0%,实现了上市以来最快增速,超过市场预期的8.33亿,公司股价当日大涨18.93%。

公司收入主要分为学习服务、学习产品及在线营销服务,其中,三季度学习服务和产品收入7.635亿元人民币,同比大幅增加239.1%,贡献了主要的增量,而在线营销服务同比增长9.8%至1.326亿元。而在学习服务和产品收入中,贡献最大的当属有道精品课K12业务,三季度销售额为6.76亿元,同比大幅增长368.9%,占有道精品课的比例达到77%,同比去年提高了10个百分点。K12学生正价付费人次达49.87万,同比增长437.9%,单位学生付费金额提升55.4%至1406元。

此外,受益于有道词典笔的销量大幅增长,学习产品实现收入1.631亿元,同比大幅增长289.3%。学习产品收入首次超过在线营销业务收入,成为公司第二大收入来源。据悉,2020年双十一,有道词典笔二代位居天猫、京东电子词典单品品类销量冠军,且根据公司三季度电话会议,有道词典笔的用户中有70%同时是K12学习服务的付费用户,说明公司学习产品和学习服务已经深度绑定,未来随着学习服务的规模扩大,学习产品的收入规模也将随之扩大。有道CEO周枫在电话会议上透露有道将在第四季度推出有道词典笔三代产品,以进一步加强其在智能学习设备中的领先地位,这充分体现了公司在学习服务和产品两方面布局的、互相驱动的战略决策。

图:公司分业务收入,来源:公司公告

学生人数方面,在线学习人数保持快速增长,其中K12在线学习学生人数同比、环比增速均较快,K12学生正价付费人次达49.87万,同比增长437.9%,环比增加51.6%。值得注意的是,其K12正价课付费人次今年以来已连续三个季度同比增长超300%。而成年课程学生人数环比增加72.0%至12.48万人,同比略有下滑,但是成年课程从原本低价值、低课单价的大学英语课程转移到更聚焦于高价值、高课单价的技能学习和兴趣导向课程,成年课程销售额实现同比增长185.4%至2.01亿元,其中明星课程逻辑英语销售额同比增长超过100%,今年发布的实用英语课程销售额同比增长超七倍,实现了高速增长。

图:付费学生人数,来源:公司公告

受益于精品课收入占比的提升,公司毛利率稳定提升,从去年的25.8%大幅提升至45.9%,提升20.1个百分点,其中,学习服务毛利率提升至53.9%,学习产品毛利率基本持平,为29.8%,市场营销毛利率为29.5%,保持稳定。

为持续在在线学习及产品上扩大规模,同时保证教学质量,有道继续扩大教学基地,同时扩大辅导教师数量,截至三季度末,公司辅导教师数量已经达到3368人,其中超过70%的大班课主讲老师来自于清华、北大及全球排名前50的高校,且为加强储备,公司推出“保底年薪50万元招聘名校应届生并自主培养名师”的计划,保障持续扩张。

同时,为进一步促进规模的增长,抓住疫情期间在线教育的快速增长机遇,抢占市场份额,公司也加大了市场营销推广支出,三季度的市场营销总费用11.48亿元人民币,大幅高于去年的2.31亿元,其中重点投放到了学习服务业务,达到8.81亿元。尽管营销费用大幅增加导致了短期的亏损,但是从长远来看,短期投入更有利于公司扩大规模,培养产品品牌力,抢占市场规模,从而在在线教育头部站稳脚跟。

而且,三季度是在线教育招生旺季,竞争也在加剧,头部玩家均增加了广告投放力度,根据QuestMobile数据,2020年7月单月教育行业广告主投放费用就已超过20亿元,因此,公司增加市场营销费用也是必要之举。营销方式上除了加强在微信、头条等方面的投放外,还在9月签约了王源作为有道词典产品代言人,新增王源明星语音,增加了产品吸引力。

图:公司市场营销费用,来源:公司公告

除了加大产品营销外,产品质量提升也是公司经营要点。有道精品课K12是重要发力点,三季度季度有道精品课K12销售额达到6.76亿元,同比大幅增长368.9%,占有道精品课的比例达到77%,同比去年提高了10个百分点。K12学生正价付费人次达49.87万,同比增长437.9%,单位学生付费金额提升55.4%至1406元,呈现量价齐升的良好趋势。公司目前的强势学科已经从两门大幅提升至了2020年上半年的七门,其中,公司初中数学和高中英语在一季度即快速成长,收入体量快速追赶2019年强势学科语文和物理,随着课程体系的完善,公司强势学科还将不断扩张,继续支撑学生数量及相关收入的增长。与此同时,互动大班模式已经与部分科目融合,体验良好,相关产品的留存率超过10%,预计未来还有进一步改善的空间。

图:有道精品课K12学费收入及增速,来源:公司公告

从行业层面来看,在线教育受疫情催化刺激下,在线K12培训渗透率大幅提升,根据中科院数据,从2019年年末到2020年3月,中国的K12在线教育渗透率从15%迅速提升至85%,预计2020年全年为35%。尽管疫情好转后在线培训渗透率会有所下滑,但是疫情也催化在线模式的升级,预计在线培训渗透率将不断提升,到2022年有望达到55%。而从用户分布看,一二线城市人群占比77%为消费主力,三线及以下城市合计仅为23%,下沉市场空间依旧广阔,同样可以拉动在线教育渗透率的提升。公司加大营销,加快产品扩张速度,有利于快速抢占市场份额,有望追上头部竞争者如学而思网校、跟谁学。

图:中国K12在线教育行业渗透率,来源:中科院

目前,公司正处于快速成长期,课程体系不断完善,重点发力K12精品课,课程与智能产品叠加成长,有望在行业渗透率提升的过程中获得较大的成长空间,并逐步追赶上头部同行,长期成长空间值得期待。而从估值上看,跟谁学估值市销率PS(TTM)为27.11倍,好未来为12.11倍,新东方在线为25.68倍,而公司估值仅为9.21倍,低于同行,随着公司规模提升,公司估值有向头部同行靠拢的空间。

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