格力電器現狀堪憂空調業務被美的超越董明珠尚能飯否

文章來源：財經銳眼

左等右等，到目前A股上市公司半年報基本已經披露完畢。特別是那些大市值、知名公司，它們今年的半年報都集中在周末公佈。其中，工、農、中、建四大國有銀行業績均出現10%以上的下滑，工行上半年單計提的資產減值損失就超過千億，這是金融機構在疫情之中向實體制造業企業讓利的一大體現。

除幾大國有銀行外，A股兩瓶酒貴州茅臺、五糧液上半年均穩步實現10%以上業績增長，還有今年估計勢如破竹的醬油股海天味業上半年實現近20%的業績增長。

但是，受疫情沖擊較大的空調行業，兩大白電巨頭格力、美的上半年業績雙雙下滑。其中最慘的應該就是空調界“扛把子”格力電器，上半年不僅業績遠遠弱於競爭對手美的，連它的股價都讓它的投資者逐漸對它失去信心，市值更是較美的差瞭1700多億。

（格力電器上半年股價走勢截圖）

因為上半年股價遠遠跑輸美的的原因，有些之前堅守格力的投資者紛紛放棄對格力的信仰“倒戈”美的，伴隨2020年的這份半年報之後，格力和美的的差距真的是越來越大，甚至連格力的核心業務都已經幹不過美的瞭。

因此，本文試圖對格力的半年報從定量和定性兩個方面進行解讀，旨在客觀的去認識目前格力電器的處境狀況，但並不構成投資建議！

一、定量分析

定量分析這部分，我將重點放在格力電器半年報相關財務科目、指標的變化上，以此來反映格力目前的整體變化情況。

1、主要會計及財務指標

（格力電器中報截圖）

這個數據咋一看真的難以相信這是空調巨頭格力電器的財報，各項財務指標真的隻能用“暴跌”兩個字來形容。

格力上半年應收695億，較去年同期的973億少瞭278億，同比下降28.57%；實現凈利潤63.62億，較去年同期的137.5億少瞭74億，同比下降53.73%；實現扣非凈利潤59.96億，較去年同期的133.93億少瞭73.97億，同比下降55.23%。

更慘的數據是經營現金流的數據，從去年同期的凈流入164.56億驟減至今年的凈流出45.17億，同比暴跌127.45%。這個數據實際上說明，今年上半年格力實現的63億凈利潤是缺乏現金流支撐，銷售商品的款項未能及時收回，凈利潤也隻是賬面的。

因為營收及業績的大幅下滑，導致資本市場最看重的每股收益、凈資產收益率等指標均出現惡化，凈資產收益率竟然跌至10%以下，單純這個指標看，格力已經不能再稱為“優質公司”瞭。

不過，稍微好一點的是，公司上半年總資產規模變動不大，較年初微降0.1個百分點，而在期間業績大幅下滑的情況下還能保持股東凈資產的小幅增長，實屬不易。上半年，格力歸屬於股東的凈資產從年初的1101.53億增長到1136.12億，小幅增值3.14%，這個增值幅度與競爭對手美的差不多。

因此，從純粹股東的地位來看，不能因為短期的業績下滑就否定公司對股東資產保值增值的能力，且格力截至上半年歸屬於股東的凈資產是高於美的的，美的目前歸屬於股東的凈資產僅為1049.79億。

2、業務收入結構

（格力收入結構截圖）

空調是格力的命，這部業務的收入一直占據格力總收入的大壁江山，但今年上半年這個“大壁江山”開始逐漸變成“半壁江山”，占比從去年的80%以上降低到今年60%以下，絕對數從去年同期的793億降至今年的413億。

比較不幸的是，占據格力大壁或半壁江山的空調業務收入在今年上半年竟然被美的反超瞭。上半年，美的空調業務的收入就達到640多億，就這一數據來看，說明格力在國內空調領域的霸主地位已經被美的撼動，對於格力來說這才是最慘的！

再看格力除空調以外的業務，根本沒有一個可以起來替代空調支撐格力的，如果格力的空調業務垮瞭，那麼可以說格力也就完瞭，希望未來格力能夠重新奪回空調霸主地位。

客觀的來說，這其實是格力業務過於單一造成的後果，隻是這個後果格力不一定承擔得起。

3、盈利及運營指標

（格力盈利及營運能力截圖）

從格力盈利及營運能力的各項指標來看，很明顯的一個趨勢是，隨著收入的下滑毛利率、凈利率出現瞭較大幅度的下降，毛利率從上年同期的31%下降至21%左右，凈利率從上年同期的14%下降至9%左右，利潤率的下滑其實也是公司競爭力減弱的一種表現。

運營能力方面，一個明顯的趨勢是營業周期明顯增長，從去年同期的71.17天增加到106.75天，對於公司來說，營業周期的增長顯然不是什麼好事，意味公司收現能力、資產周轉能力的下降。表現出來，格力上半年存貨周轉天數從去年同期的53.9天增長至83.07天，應收賬款周轉天數從17.27天變成24.68天。

通過對格力主要財務指標的定量對比分析，除瞭依舊保持股東資產的保值增值外，其餘各項指標基本都在惡化！

不過，值得一提的是，格力宣佈向全體股東每股派發1元現金股利，總計派發59.69億元，股息支付率達94.34%。

當然，也有人把小米拿來和格力比，這種比法的出發點我相信主要是因為那個”十億賭局“的原因，但實際上小米和格力我覺得並沒有可比性，格力的主要收入來自空調，小米的主要收入來自手機，上半年小米來自智能手機的收入就超過600億。

二、定性分析

定性分析這部分，我主要考慮空調行業變化、公司管理層變化兩個因素：

1、空調行業的變化

奧維雲網最近發佈瞭一個上半年中國空調市場總結報告，報告顯示，2020年國內空調市場上半年零售量規模為2886萬套，同比下降14.3%，零售額規模831億元，同比下降26.9%；行業品牌集中度進一步提升，線下TOP3品牌零售額占比為83%。

奧維雲網預計，2020年國內空調市場零售額降幅為19.4%，全年負增長，整體零售量降幅10.9%，線上零售規模降超線下。

（奧維雲網報告截圖）

從奧維雲網的這個預計出發，未來註重線下渠道的格力在空調市場並不具備明顯優勢，雖然格力也在積極推動“格力董明珠的店”進行線上渠道轉型，但無論從格局還是規模來看，這種個人形象太強的做法很難做到太大規模，而且空調線上價格戰比線下價格戰更激烈，但“格力董明珠的店”產品價格並不太親民。

（格力董明珠的店截圖）

2、格力管理層的變動問題

格力自2019年啟動混改以來，市場本來預期引入社會資本高瓴進來後會實現協同發展，產生更大的業績。沒想到，自高瓴進來之後格力業績就開始持續下滑，而高瓴資本在獲得格力15%的股權之後轉手就全部質押，搞不懂高瓴這是玩的哪一出啊！

（格力主要股東截圖）

而且，因為董明珠積極試水直播帶貨新零售模式，搞的線下經銷商比較難過，他們也合起來大比例減持公司股份，格力第三大股東河北京海擔保投資有限公司就是格力的主要經銷商合起來成立的公司。

到最近，連18年元老、曾被認為是董明珠繼承人的公司財務負責人望靖東也辭職而去，而且還是裸辭，據說是為瞭給高瓴資本方面留出董事會的席位，但具體原因也不得而知。

格力若積極試水線上渠道銷售，勢必與下線經銷商產生利益沖突，因為資本的入局又導致管理層重要人員的大幅變動。因此，目前放在格力面前的不僅有來自空調行業遇冷的挑戰，還有來自公司內部管理的挑戰。

三、總結

通過以上分析，總結的時候面臨的問題主要是，未來格力還能不能再次獲得成長？

實際上，通過以上定量和定性的分析，主觀的來講，我個人並不認為未來格力還能重新獲得高速增長，即使格力目前的業績指標的惡化隻是暫時的，但在目前我國房地產調控加劇、國內空調行業持續下滑的背景下，主要靠空調支撐的格力要想再次獲得高增長，應該說還是很難的，除非格力能有一個新的增長點。

還有一點，我覺得非常有必要引起重視，那就是上半年格力空調收入低於美的空調收入，如果短期在空調領域不把這種劣勢局面扳回來，恐怕格力在空調領域的霸主地位真的要易主瞭。

不過，對於格力業績的大幅下滑，掌舵人董明珠的反應還是比較淡定的，她說：我覺得很好，是大傢對我的期望太高瞭！