张鸿羽:投资+研究,双重视角下的和谐汇一(诺亚独家)

前言

上海和谐汇一资产管理有限公司成立于2020年6月,作为新晋私募公司,仅耗时4个月便跨入百亿私募行列。这家公司虽“新”但“强”,由原东方红资管副总经理兼公募权益投资部总经理林鹏先生创立,不仅有超强的市场认可度,还具有坚实的投研团队与高效的协作机制。本期我们很荣幸邀请到和谐汇一副总经理、研究总监、基金经理张鸿羽女士进行专访。我们将透过她“投资+研究”的双重视角来更好地理解和谐汇一这家“新晋明星”私募公司。

张鸿羽 现任和谐汇一副总经理、研究总监、基金经理

• 2000年任TMT研究员入行,是伴随公募行业发展及成长的从业者,作为与林鹏同一代公募基金行业研究员,在投资理念上有很多共识。

• 头部平台成长路径:历任广发证券、上投摩根基金高级研究员(负责传媒、TMT、家电、交运行业);交银施罗德基金专户基金经理、公募基金经理、研究总监;弘毅远方基金总经理助理、首席投资官。

• 在绝对收益与相对收益均有丰富经验,策略历经多轮牛熊检验,在大消费领域(食品饮料、医药服务等)、社会服务领域(体育、教育等),TMT领域(消费电子、云计算等)领域积累了优异的投资表现。

Q1

作为伴随公募行业发展及成长的从业者,之前也在非常优秀的头部机构从事投研工作,为什么会选择离开熟悉的平台选择接受林鹏总的邀请加入和谐汇一这家私募机构?

张鸿羽:最开始选择和谐汇一是受到多年志同道合好友的邀请,大家心怀梦想,希望一起做一些事情。就个人经历而言,我是一个在券商和公募体系中成长起来的从业人。与其说是公募到私募平台的转变,对我个人而言,这更像是告别昔日工作的“大平台”,心怀梦想与志同道合的伙伴们再次出发,共同发挥专业的资产管理能力,陪伴优质企业的成长,见证伟大公司的诞生,让投资变成一件影响行业、造福社会的事,让更多持有人因价值投资享受美好生活。在我看来,这是每一位投资人员的使命和荣耀。

我与林鹏总是近二十年的好友,过往在投资和研究管理方面积累的经验,让我在和谐汇一这个平台上能得到更充分的发挥。我们用低调务实、进取乐观的心态,始终强调在价值投资的框架体系中,坚持做长期大概率正确的事情。

扁平化作业模式,清晰的规划设定。

在企业文化层面上,整个和谐汇一的投研部门是非常融洽的、开放的、扁平化的。我们是一种扁平、网状的工作模式,例如我们的研究员、研究总监、基金经理之间的交流或头脑风暴可以随时随地发生,不需要通过所有基金经理开一个大会,或者拘泥于某些正式的形式才能传递信息。这就可以把“流程链条”缩短,把复杂问题简单化,减少损耗,效率就会非常高,战斗力也会比较强。

此外,我们的产品线很集中,团队可以聚焦于一点,增强竞争力。在我们几位核心创始人走出平台时,大家其实就已经思考清楚我们的能力圈在哪里。当前,我们的产品线只有主动管理股票型基金,所有成员都专注于此。单就专注于该策略的投研力量来看,与一家中型公募公司相比也是毫不逊色的。

充分尊重专业,凝聚集体智慧。

我们在搭建研究团队的时候,会有一个非常明确的底层共识:用产业研究和深度研究的理念去做一些前瞻性、主动性研究。

我们投资线索的来源必须多元化,不能完全依靠券商研究报告和上市公司的财报。我们会鼓励研究员把研究做得更前瞻一些,多和产业链里面的专家进行交流,多和一些一级市场投资的人员交流,他们对于一些产业的理解会给我们前瞻性的指示。

我们喜欢和大量的行业专家交流,这些交流的基础并不是基于二级市场的短期表现,而是理解产业的发展现状,甚至把握一些常识。这样的交流也能够更加客观,还原彼此对一些问题最真实的看法。

无论是林鹏总、我、还是其他基金经理,我们都会分配很多精力于研究。我们会在文化一致的基础上进行分权,由每组的“组长”来组织小组的研究主题与研究方向。我们基金经理可以通过参与倾听每组的头脑风暴,补足自己未来的投资方向,实现相互学习。

当然,我们的研究会有阶段性重点。我们基金经理会通过多次参与不同行业组的沟通会,基于宏观判断分析,确定阶段性侧重,比如2021年,我们把软件放在TMT行业研究中最重要的位置,这就是集体智慧交叉融合的一个体现。在这个过程中,研究员也能够始终拥有一个好的工作体验。较之在大型平台几十位基金经理不同的需求可能会切割研究员的精力,我们的大基调保证了研究员的研究可以阶段性地聚焦。这样他们可以就某个研究重点深入挖掘,不会被中途打断,当然也不必一味追逐短期热点,在最大限度发挥投研团队成员能力的同时,也通过相互成就而使得团队更加稳定。

公募私募其实是各有优势。不同于原来“大平台”在渠道、拜访资源等方面的优势,和谐汇一的优点是产品线和研究方向的聚焦。在这里,所有人工作都很开心,大家能感受到自己是在做一件被尊重且专业的事情。我们尊重资深研究员的专业能力,不希望这些从业十多年的资深专家被迫追逐市场热点,因为这样的短线追逐并不能帮助他们实现自我价值,也不利于团队稳定,我们无论在投资还是在研究层面,始终遵循有所为有所不为。

总的来讲,选择和谐汇一,勇敢转身的力量来自:1)一群已经相识多年的伙伴,志同道合,大家底层认知与志向一致,虽然比较新,但团队稳定融洽;2)在我们的组织文化中,大家可以自主地发挥自身优势,透过团队协作,将个体的能力展现到极致,创造独特的集体智慧。

Q2

和谐汇一核心创始团队平均从业年限有20年之久,团队成员之前也都是在国内一流平台供职。像您和林鹏总之前也都是在头部机构成长起来地,如今同在和谐汇一,请问你们团队成员之间有没有互补与合作?

张鸿羽:团队互补性是很明显的。举个例子,在林鹏总原有组合中会较少有医药标的,更多会偏电子和制造。在既往投资经历中,我在医药领域配置比较高,医药领域是一个未来十年长周期的大赛道,是一定需要关注配置的。我们医药团队是研究方面目前最大的组,同时我们仍在不断招收海内外优秀研究员、医学博士等专业人员加入。这些专业人才的研究使得我们比较前瞻地布局包括港股创新药、生物制药等领域。在团队中,林鹏总会以一个开放的心态不断地学习,而我所擅长的医药领域又恰好与他有所互补,团队整体氛围是正向的、和谐的。林总在与我们不断的沟通交流中充分认可医药行业的逻辑,在新建组合中给予了相当权重的配置,这也是医药研究团队的能力体现。

至于林总对我们的影响就更大了。东方红的投资研究框架很稳,林总一如既往地坚持长期实践证明的价值投资理念,如对公司治理有很高的要求,所以他选股很少选“黑马”,基本上都是公司治理特别好的企业;同时,他特别强调与企业家的互动,所以他对于企业家个人能力以及战略的把控能力很强。不同于单纯的研究,他会更多观察企业家每一重要时点做了什么,有什么大的战略思考。回看历史,通过这样的体系选择出来长期陪伴的公司,的确稳定性很好,这对于我们的启发很大。我在交银基金工作过10年,过往从行业层面研究会做得比较多,但在个股层面还是需要更多地吸取林鹏总的投资理念,此外,这还有助于拉长我们的持股周期,有效地控制回撤。一个无可避免的事实是成长类基金阶段性的回撤会比价值类基金大,因为成长类的绝对估值较高。林鹏总的价值投资体系能帮助我们比较有效地控制回撤,在选股上面,对于估值、性价比的把握,考虑的维度更长,能够帮助我们更加谨慎地做投资。

总体来讲,在和谐汇一,林鹏总擅长的价值投资理念和我擅长的成长风格投资相融合,我们能力实现互补,同时在研究团队的支持下,大家的投资能力圈都得到成长和扩大。

Q3

您的投资理念中强调“好公司长期陪伴”,请问怎样理解“好公司”与“长期陪伴”?

张鸿羽:以某电子行业龙头为例。为什么我们要长期陪伴?

我们在很早的时候就意识到TMT行业的公司治理与创始人能力和诚信度是我们选择的第一要素。因为TMT行业的变化太大,如果创始人不够有战略眼光,不够敬业,不够有个人魅力将团队成员集合在一起合力前行,公司就会很不稳定。当时选择这家公司首要因素也是因为公司创始人的个人能力、公司战略、组织分享机制都很优秀。

第二个考量因素是好的公司需要具有好的商业模式。TMT公司中有一些技术比较单一的公司,对于这些公司,我们很难把握其未来是否能够从“0”到“1”,实现质变,故胜率不够高;还有一些企业的资产过重,比如有一些昂贵的机器等。相比之下,这家龙头公司一直处于轻资产的状态,在电子行业中,它具备一个很好的商业模式。

总的来讲,好公司陪伴归根到底是好公司,好公司的标准:第一是创始人的能力与公司治理,第二是好的商业模式,以上两点是我们与林总都特别坚持。我与他的区别是我对于行业景气度会看得比较重,林总则更关注长期性。

二级市场选择长期陪伴并不是盲目陪伴,对一个公司产生分歧时一定是当公司遇到困难的时候,比如苹果产业链受中美摩擦冲击等情况。上涨的时候所有人都能陪伴,当公司遇到困难才是考验是否需要长期陪伴的时刻。一个重要观念:当组合风险承受能力在可接受范围内,我认为需要站在上市公司视角看“长期陪伴”这个问题。例如:当遇到困难时,企业是应该选择逆势扩张还是提前收缩?答案可能都是对的。提前收缩可以避免在行业出现大的下行趋势时因为“过重”,造成大的损失;逆势扩张,则当行业再起之时,有可能做到同行都没有产能而我有。因此,这个问题需要因公司而定。

所以,当遇到分歧或者困难的情况,我们会不断地和公司管理人交流,了解其真实想法与行业判断。比如企业选择蛰伏,降低产能,我们能够理解因为行业寒冬,活下来最重要;但如果一个优质的龙头公司,当遇到了行业低谷时,因为要避免在资本市场垮下而“撑利润”,这可能可以撑一时,但如果是个比较长的寒冬呢?很可能到后面就因撑不住而突然垮掉。

我们想从上市公司角度分析,如果它做的是正确的事情,刚好风险承受能力又在范围内,我们会去陪伴它。这不是一个机械的、盲目的选择,不会因为在这只股票上赚了很多的钱,所以去陪伴。上市公司的管理层需要不断反思,不断进化自己认知与能力,我们才能同步陪伴。陪伴的原动力在公司,它得是一个值得陪伴的公司,同时在不断地做正确的事情,而我们则是不断地去看这个公司是不是在做正确的事情。陪伴的考验主要在逆势时,顺风顺水时大家都陪得住。所以像林总这样在最困难时,能够甄别出是短期的困难,并一路陪伴过来,是很难得的。

Q4

和谐汇一的投研团队成员很多都是行业内的“大咖”,作为新组建的团队,和谐汇一是如何在较短时间内快速建立起这样“大咖”汇聚地投研团队间的信任?

张鸿羽:首先,研究员才是行业专家。他们可能不是组合投资的专家,但应尊重其是行业专家,我们挑选的都是在行业内买方卖方能力排名前三分之一的研究员,一旦选进来就是认同其能力,就应该尊重他的观点。一旦充分尊重研究员行业专业性,事情就会变得简单,会很容易就事论事。当你充分尊重每个环节专业的人,思想就开放了。

过去投研的摩擦主要是基金经理觉得自己的想法很好,研究员又有自己的认知,双方不认同彼此,进而产生矛盾。其中双方或许互有对错,有可能正确的票研究员推了但基金经理没买,也有可能基金经理买了研究员推的票,结果买在高点。在和谐汇一,团队没有什么很大摩擦的原因在于我们特别尊重每位研究员在各自领域的能力,我们没有讽刺与质疑。

市场有波动,涨跌是很正常的,我们没有挑战研究员的文化。指责研究员的文化会使得研究员更加谨慎与小心,但投资需要表达与碰撞,所以我们会营造比较轻松的气氛。投资会犯错,研究员也会犯错,如果因为研究员推票出现风险,我们执行的是“谁买入谁负责”。基金经理是需要担当的,我们不会单纯把责任推卸给研究员,基金经理要承担起决策的责任。我们都当过研究员,都知道研究员此时会很自责,他已经承受了很大压力,此时除了要反思错误总结经验,团队更需要给予他力量,帮助他尽快走出这次阴影,重新投入到接下来的研究工作中,不要因此打击他的工作热情。当处于投资与研究都有担当的环境中,基金经理与整个研究团队的信任度与协作性就能得到成长。同时,研究员对于研究工作的热情与思考会得到保护,其创新力与自信度也能得到培养,我认为投研关系在和谐汇一被处理地非常好。

Q5

我们知道您在公司同时是研究总监和基金经理,可以说您是连接投资与研究的桥梁。作为既懂投资又理解研究的人,当投资与研究间出现分歧,您会如何解决呢?

张鸿羽:在一些我以往研究比较多的领域如TMT、消费等,有很多公司我跟踪的时间可能会比一些研究员都要长,基本上可以说是一路看着公司成长起来的,所以会给他一些想法。比如建议其再找一些卖方资源印证一下,然后协助约专家路演,比较少会直接批评研究员“研究太浅”。事实上,这是一个验错的过程,不会简单下结论谁对谁错。假设对同一个标的,投资与研究看法不一致,资深基金经理会把所了解的东西分享给研究员,如果短期研究员无法接受,可以通过后期一段时间表现来验证对错。这本来也是一个投研之间相互学习、相互信任的过程。

另一方面,通常我们不选择直接批评的原因也是认为投研的自信是很重要的。研究员如果在行业研究阶段长期被打压,做投资很有可能也没有决断力。投资是比较长期的,但买卖的时点是很快的。有些甚至是前天晚上刚出公告,第二天马上就要决断,这样的决断力一定是需要积累锻炼的。这就如同一些比较强势的家长因为过多“指导”孩子决策,往往影响孩子自主思考的空间。研究员亦是如此。一位优秀的研究员是可以很快成长成为一位基金经理,人才梯队是需要培养搭建的。

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