价值解析:盈峰环境,这家公司是否值得长期持有?

今天我们一起梳理一下盈峰环境,公司业务围绕“智能装备、智云平台、智慧服务”三大体系,涵盖环卫装备、环卫机器人、环卫一体化服务、固废处理、环境监测、智慧环境管理等领域。

环卫装备行业属于改装行业,具有较高的技术壁垒、资金壁垒和资质壁垒。我国环卫装备行业正处于第二个发展阶段——基本环卫装备阶段,即机械化作业率达到 60%。2018 年7 月《打赢蓝天保卫战三年行动计划》提出大力推进道路清扫保洁机械化作业,提高道路机械化清扫率,要求 2020 年底前,地级及以上城市建成区达到 70%以上,县城达到
60%以上,重点区域要显著提高。机械化率仍有提升的巨大空间。此外,由于环卫车折旧年限一般在 5-10 年,环卫车更替市场也仍存在潜力。

根据城乡建设统计年鉴数据,从 2013-2018 年我国环卫专用车辆设备总数大幅提升,2014-2018 年年度增高分别为 9.08%、12.9%、10.85%、10.38%和 7.23%。随着垃圾分类政策的不断深入,未来环卫车板块仍有一定发展空间。

除自身具有的空气污染排放低,噪声小等优良性质外,新能源专用车主要受到国家地方的政策引导与推动,使其发展进入快车道。2020 年以来工信部发布的十二批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》中,新能源环卫车入选均占比维持在 40%以上,保持绝对的领先地位。2020 年 4 月财政部等四部委发布了《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,表明对包括环卫在内的公共交通领域符合要求的车辆 2020
年补贴标准不退坡,2021-2022 年补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、20%。《通知》表明了国家全力支持新能源公共领域车辆尤其是环卫车的电动化、高质量发展的态度。

相对环卫装备行业,新能源环卫车市场的市场集中度更高。据卡车之家统计,2020 年参与新能源汽车生产的企业共 36 家,自 2018 年以来并未有明显的增加。2019 年新能源环卫车市场 CR3 市占率高达 67.6%,CR10 市占率为 94.8%。据前瞻产业院统计,2019
年我国环卫车行业共有275个企业从事环卫车生产,CR3市占率为40%,CR10市占率为62.6%。对企业研发技术水平的更高要求和企业是否具有提前布局新能源环卫车的战略眼光是造成当前新能源环卫行业市场状态的两大重要原因。

2019 年,公司环卫装备保持了稳健增长态势,实现环卫装备销售约 70.3 亿元,环卫装备销量约 2 万台,其中新能源汽车 1100 台。根据中国汽车研究中心的数据,2019 年公司环卫装备的销售规模排名第一,约为行业第二名的近 3倍。

按全口径统计,公司市占率约为 20%,连续 19 年处于国内行业市场份额第一的位臵。其中,根据公司年报,中高端产品的市场占有率约为 32.1%,高端产品市场占有率约为 38.1%,新能源车市场占有率达 29%遥遥领先其他参与者。

公司作为环卫装备的先行者,经过多年的积淀及技术创新,在品牌、技术、产品、市场等方面均具有其他市场参与者无法比拟的优势,公司已构筑了其他市场参与者难以逾越的“护城河”。国内其他厂商普遍规模偏小,竞争力不强。难以对公司形成竞争威胁。随着市场竞争的深入及技术升级,行业集中度将进一步提升。

环卫服务属于公共服务事业,收入来源为政府财政预算,具有刚性支出的属性。该行业受宏观经济调控因素影响较小,业务具有持续性及稳定性的特点。城市化达到一定水平,政府管理能力有限,服务外包后不仅很容易出效果(街道变干净),并且节约政府支出、减少管理难度。预计未来几年环卫市场化的订单和城市将会大幅增加。

根据环境司南统计,2016 年环卫市场化进入高速发展阶段,全国新签环卫服务合同总金额为 861亿元,年化金额为 248 亿元,同比增长分别为 76%和 80%;2017-2018 年继续创下新高;2019 年新签合同总金额、年化金额分别达 2223 亿元、550 亿元,合同总金额同比小幅下降 2%,但仍保持在 2000 亿以上的规模,而年化金额同比增长 14%,反映出
2019年新释放的环卫服务项目平均服务年限有所缩短。

我国环卫服务竞争格局仍非常分散,2019 年环卫服务新签订单前十名企业的年化合同额在行业总额(已市场化部分)中的占比约为 22%,其中份额最大的北京环境也仅为 6.5%。相较市政水务 30%、垃圾焚烧 45%等其他环保细分行业,环卫服务前十企业市占率明显偏低,市场竞争非常分散。

从过去几年数据来看,行业集中度似乎尚无提高态势。2016-19 年,主流 6 家环卫上市公司启迪环境、玉禾田、侨银环保、龙马环卫、北控城市资源、盈峰环境的合计市占率分别为 10.4%、13.9%、10.7%、8.8%,甚至反而有所降低。

环卫服务本质是赚环卫服务管理的钱,环卫服务市场超过 2000亿的规模,5000-8000 家企业,公司有望凭借过往优异的管理经验,整合资源做大规模,提升管理效率。

一、环卫龙头

盈峰环境公司前身上虞风机厂成立于1974年;2002年深交所主板上市;2003年开始承接环境工程,初步涉足环保领域;2016年收购100%股权的收购,高起点切入了环境监测行业,同年公司收购了深圳绿色东方环保 51%的股权,从事固废处理业务,自此公司进军环保行业;2016年司收购亮科环保 55%股权、大盛环球以及明欢有限
100%股权,积极布局水环境治理业务,逐步构建包括环境监测、环境治理、垃圾焚烧、污水处理、污水治理在内的环保大平台;2018年公司以 152.5 亿元收购中联环境 100%股权,布局环卫装备领域;2019年转让专风实业45%股权,拟转让上风风能100%股权,宇星科技剥离环境治理业务,聚焦大固废全产业链。

那么问题来了,这周A股买什么股票?

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二、业务分析

2016-2019年,营业收入由34.07亿元增长至126.96亿元,复合增长率55.04%,19年同比下降2.67%,2020Q3实现营收同比增长8.35%至94.55亿元;归母净利润由2.46亿元增长至13.61亿元,复合增长率76.86%,19年同比增长46.62%,2020Q3实现归母净利润同比下降6.89%至8.98亿元;扣非归母净利润由1.19亿元增长至12.52亿元,复合增长率119.12%,19年同比增长292.01%,2020Q3实现扣非归母净利润同比增长11.21%至9.11亿元;经营活动现金流分别为-2.13亿元、-5.92
亿元、-11.51 亿元、14.85 亿元,19年同比增长227.49%,2020Q3实现经营活动现金流同比增长115.32%至1.12亿元。

分产品来看,2019年环卫装备实现营收同比下降4.75%至70.33亿元,占比55.40%,毛利率增加4.93pp至32.18%;环卫服务实现营收同比增长61.72%至10.01亿元,占比7.89%,毛利率减少5.14pp至25.88%;环境监测及固废处理实现营收同比下降28.03%至11.91亿元,占比9.38%,毛利率减少1.14pp至28.22%;电工材料制造及其他实现营收同比增长2.49%至34.70亿元,占比27.33%,毛利率增加16.72pp至12.58%。

2019年公司前五大客户实现营收11.34亿元,占比8.93%,其中第一大客户实现营收3.31亿元,占比2.61%。

三、核心指标

2016-2019年,毛利率17年下降至低点19.26%,随后逐年提高至26.04%;期间费用率由14.06%逐年下降至10.74%,其中销售费用率17年下降至低点3.82%,随后逐年上涨至7.22%,管理费用率由7.88%下降至3.09%,财务费用率由2.18%下降至18年低点0.33%,19年上涨至0.43%;利润率由7.16%提高至10.96%,加权ROE17年提高至高点10.06%,18年下降至7.62%,19年回升至9.05%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知,16-18年净资产收益率的提高主要是由于利润率和资产周转率的提高,19年净资产收益率的下降主要是由于资产周转率和权益乘数的下降。

五、研发支出

公司持续推进技术创新、工艺革新,不断进行产品研发和工艺创新,2019年公司研发总投入24,563.76万元,占报告期末公司经审净资产的1.58%,占营业收入的1.93%。

六、估值指标

PB 1.58,位于近3年50分位值附近。

看点:

收购中联环境后,公司成为环卫装备龙头,在机械化率提升的大背景下,公司环卫装备有望持续高增长。同时环卫市场化不断释放运营服务订单,公司产业链下移,优势明显。

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