久立特材(002318):国内钢铁第一龙头,下一只鸿路钢构!

顺周期的行业在最近的股市中表现较好,何为顺周期?简单来说就是顺应经济周期,当宏观经济发展较好的时候,这类行业受益较为明显。

一个朋友突然对钢铁行业感兴趣,主要原因是钢铁行业是顺周期的行业。上一次这类行业爆发的时间点是供给侧改革,也就是2017年的时候,该行业内的公司股价表现较好。

今天分析的公司是久立特材,公司的业务主要是工业用不锈钢管及特种合金的管材、管件的研发、生产、销售。

公司始终致力于为油气(包括LNG)开采、储运、加工以及电力等能源装备行业提供高性能、耐腐蚀、耐压、耐温的材料 。

意味着公司的下游企业是能源设备的企业,公司的发展很大程度上依赖如石油、天然气等企业的发展。

一、行业竞争格局

公司在国内外竞争压力较大,国际市场已形成以Sandvik、新日铁住金、沙士基达曼内斯曼、 Butting等不锈钢管制造巨头为主的垄断竞争市场。

国内的竞争者主要是:江苏武进不锈钢股份有限公司、 中兴能源装备股份有限公司

常熟华新特殊钢有限公司

公司境内境外的营业收入占比为,境内约75%,境外约25%。

公司国内外竞争相对较为激烈,不过随着国内不锈钢管行业的供给侧改革,不断淘汰缺乏创新能力和规模优势的小型不锈钢管企业,会对头部企业有一定的利好。

公司的优势:

1、公司成为细分领域的第一,即成为国内规模最大的工业用不锈钢管制造企业

公司市场占有率多年位居国内同行业第一位,行业龙头地位和规模优势明显,具备一定的产品议价能力。

2、公司有较为稳定的客户优势,查看其财报得知公司客户如下:

公司主要面对的风险:

1、公司经营业绩波动的风险

公司的产品主要应用于石油、天然气、电力设备制造、化工、航空航天等事关国家能源安全和先进装备制造的国内外大中型建设项目。

公司的下游行业主要为事关国家能源安全和经济命脉的重要基础产业, 因此,公司的经营业绩不可避免地将受国内外宏观经济形势的系统性影响。

换句话说,如果宏观经济确实向好的话,该风险相对较小。

2、原材料价格波动及供应的风险

未来若原材料价格持续上涨,原材料采购将占用公司更多的流动资金,从而加大公司资金周转的压力。

这也是大多数制造行业面对的风险。

具体看一下公司的财报数据

二、合并资产负债表

1、总资产

2014-2019 年,久立特材的总资产金额分别为:35.2亿、36.5亿、38.8亿、49.5亿、51.8亿,59.8亿

公司总资产增长率分别为:3.55%、 6.34% 、27.69%、 4.67% 、15.37%

从绝对值来看,公司的总资产相对较小,原因是公司属于某细分领域。一般认为总资产在500亿以上的公司实力较强。

从增长率来看,公司仍保持稳定的扩张。从2020年3季报来看,公司的总资产接近70亿。

2、资产负债率、判断公司的债务风险

公司的资产负债率分别为:30.13% 、30.96%、 39.59% 、36.51% 、40.40%

从数据上看,2017年开始公司的资产负债率有所提高,接近40%左右,一般认为制造业企业其资产负债率在40%以下,其未来发生债务危机的风险较小,该科目需要继续关注。

3、看有息负债和货币资金,排除偿债风险

公司最近5年的货币资金与有息负债的差额分别为:-0.3亿、2.1亿、-1.4亿、-1.1亿、-0.8亿

从数据来看,2017年开始,公司有8亿左右的应付债券,意味着公司以发行债券的方式募集资金,导致公司的有息负债金额上涨比较明显。

最近3年货币资金与有息负债的差额为负数,从数据上看,公司有一定的短期偿债风险,但是公司最近2年的经营活动产生的现金流量净额较为稳定,均在6亿左右,使偿债的风险得到有效的控制。

4、看“应收预付”和“应付预收”,判断行业地位

公司应付预收和应收预付的差额分别为:0.2亿、1.4亿、-3亿、-4.6亿、-1.5亿

意味着公司从2017年开始,公司的资金被上下游无偿占用,说明公司的话语权变低,行业地位变弱。

5、固定资产,判断公司资产模式的轻重

公司最近5年固定资产+在建工程与总资产的比值分别为:47.36%、 44.34% 、34.23% 、 31.66%、 30.47%

从2017年开始,该比值低于40%,说明公司逐渐向轻资产型稳定,未来维持竞争力所需的成本较小。

6、投资类资产,判断公司对主业经营的专注度

公司与主业无关的投资占总资产的比值分别为:0.00% 、0.00%、 0.45%、 0.69%、 0.60%

该比值低于1%,说明公司是专注于主业的,这样的公司成功的可能性会更大。该科目没有问题。

7、每股净资产

公司的每股净资产分别为:2.9、 3.1、 3.4、 3.8、 4.1

从数据上看,公司的每股净资产呈现上升的趋势,但是绝对值相对较小,该科目需要继续关注。该比值越大对于投资者来说越好。

8、净资产收益率

公司最近5年的净资产收益率分别为:5.07%、 6.62%、 5.02% 、10.04%、 15.37%

从2018年开始公司该比值相较之前有较大的提升,2019年在15%,2020年大概率也在15%以上,一般认为好的公司该比值应该长期稳定在15%,这样才能说明公司自有资本的盈利能力较强。

三、合并利润表

1、看营业收入,判断公司的行业地位及成长能力

2014-2019 年,久立特材的营业收入金额分别为:29亿、27.2亿、27亿、28.3亿、40.6亿,44.4亿

公司最近5年的营业收入增长率分别为:-6.22%、 -0.85%、 5.00% 、43.42%、 9.20%

最近2年表现较好,2020年大概率保持在10%以上增长,说明公司仍保持着稳定的增长。

销售商品、提供劳务收到的现金占营业收 的比率分别为:109%、 105%、 107% 、110%、 107%、

该比值没能稳定在110%以上,一般认为持续在11%以上的公司其产品竞争力较强。

2、看毛利率,判断产品的竞争力

公司最近5年的毛利率分别为:19.78% 、23.09%、 21.47%、 25.06% 、27.44%

该比值有上升的趋势,但是一般认为优秀的公司其毛利率在40%以上,不过毛利率的高低和其行业特性有关,需要对比其竞争对手的毛利率。

3、看费用率,判断公司的成本管控能力

公司最近5年的费用率分别为:12.96% 、15.18%、 15.30%、 15.89% 、13.90%

费用率/毛利率分别为:65.55%、 65.74% 、71.28% 、63.39%、 50.65%

从数据上看,公司的费用率/毛利率在2017年开始呈现下降的趋势,说明公司的成本管控能力变强,一般认为该比值在40%以下的公司是成本管控能力好的公司。

4、主营利润,判断公司的盈利能力及利润质量

公司最近5年的主营利润率分别为:6.38% 、7.11%、 5.61%、 8.47% 、12.96%

该比值在2019年表现较好,但是没能达到15%以上,说明公司未来维持稳定的盈利能力难度偏大。

主营利润/利润总额分别为:127.35%、 100.20% 、107.87%、 90.94%、 96.99%

可以看到公司主营利润与利润总额的比值都在90%以上,也就是“利润总额”中的绝大部分利润是由主业创造的,说明公司的利润结构是健康的。

5、归属于母公司的净利润

2014-2019年公司归属于母公司的净利润分别为:1.9亿、1.2亿、1.7亿、1.3亿、3亿,5亿

该比值的增长率分别为:-35.35%、 36.62%、 -20.23% 、126.89%、 64.68%

从数据上看,公司在2018年开始发展速度较快,2020年第三季报披露其增长速度也在40%以上。

6、净利润现金含量比

公司最近5年的净利润现金含量比分别为:304.76% 、193.22% 、-94.98%、 210.67%、 119.62%

2017年该比值为负数,主要是其经营活动产生的现金流量净额为-1.2亿元。

主要是采购原材料支付的现金和没有收回来的货款这两方面原因导致该金额为负数。

四、合并现金流量表

1、

最近2年公司的经营活动产生的现金流量净额均大于固定资产折旧和无形资产摊销+借款利息+现金股利。

需要持续关注该科目。

2、成长能力

最近2年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金和经营活动产生的现金流量净额的比值分别为:29.34%、 60.66%

说明公司仍在不断地扩张发展。

3、分红率

公司最近3年的分红率比较高,2017年甚至高达94%,2019年为50%,说明公司对投资者还是比较慷慨的,能否持续高分红需要继续关注。

五、结语

从以上数据得知,公司表现好的地方:

1、公司的资产负债率相对较低。

2、公司属于轻资产型的公司。

3、公司最近3年营业收入和净利润增长速度较快,成长性较好。

4、公司的分红率较高。

公司的风险:

1、公司的行业地位不高,这也是其行业性质所决定的。

2、公司的成本管控能力一般。

3、公司的经营活动产生的现金流不稳定。

六、估值公司

公司的市值只有135亿,相对较小,作为投资者需要谨慎投资。

公司的合理市盈率为15倍,2020年归属于母公司的净利润预计在7亿左右,假设公司未来2年保持20%的速度进行发展。

则2021年的预估市值:(7+7*20%)*15=126亿

则2022年的预估市值:126*1.2=151.2亿

则2023年的预估市值:151.2*1.2=181.4亿

从目前来看,其市值还是比较合理。

ozabc